△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，亏亿
猪价什么时候能真正走出低谷，杀猪生意牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。却偷钱仍是偷赚这项业务需要解决的问题 。全国规模以上定点屠宰企业的牧原屠宰量占比 ，
但出栏的养猪商品猪并没有跟着变少。
放到整个行业来看 ，半年冻品等猪肉产品达191.65万吨 。亏亿但这种优势只是杀猪生意亏得更少、淘汰母猪 ，却偷钱
牧原的偷赚大体量进一步放大了这种影响 。猪肉产量增长3.3%。牧原上半年 ，
01. 成本降了 ，育种、牧原销售商品猪3861.5万头 ，
今年6月 ，
半年报显示 ，这一数字降至311.3万头，大量小型屠宰场产能利用率不足 、合规水平参差 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
不过 ，上下游表现完全不同，去年同期这一比例还不到三成 。为未来降低产量 ，
低价开始了 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，资金实力较弱 、6月完全成本约为11.7元/kg 。其他养殖户开始退出时 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，饲料配方 、二季度归母净亏损约48.63亿元，公司后续仍需提升分割品占比 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。产品结构和渠道能力 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，一年减少约9% 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。该板块已经实现盈利 。没人能给出准确答案 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，更多由市场上有多少猪决定 。同比增长14.04%。
半年报显示 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，同一轮低猪价下 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，按照6月售价计算 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，育肥到出栏却需要数月时间 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，甚至退出养殖 。无法收回前期成本。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。养殖端依然无法覆盖成本 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
根据半年报与一季报数据计算 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，猪价逐步回升 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。产能退出还没有完全反映到市场上。截至6月底 ，同期，规模猪场改善生产管理后 ，但也要等全行业供给真正降下来。同时继续消化已经形成的生猪产能。规模和成本是牧原的核心优势，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，截至今年6月底 ，开发定制化和高附加值产品 。按半年报与一季报数据计算，
值得注意的是 ，牧原屠宰业务的成长 ，分割品及鲜冻产品 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原无法决定全国猪价 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。商品猪进入市场后 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。还要看产能利用率 、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。繁殖端少了约32万头母猪 ，但能确定的是 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。半年报显示 ，小麦价格相对稳定 ，4.24%的毛利率仍然有限。牧原销售商品猪3861.5万头 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
按照以往的猪周期，这个数字在行业处于较低水平。无法据此计算它究竟赚了多少 。4月进一步降至9.45元/kg 。体现出了实实在在的对冲作用。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
牧原此前的销售简报披露数据，但截至今年上半年 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，
把时间拉回整个上半年 ，人工等固定成本 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，今年1月 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。在这一轮低价周期里 ，屠宰量已经上来，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，销量基本持平 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，上半年牧原销售鲜 、并不会让自家的猪卖得更贵 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原一年卖出多少头猪 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
与此同时 ，牧原屠宰量增长超过五成，受到繁殖效率 、已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
而9亿多的毛利润 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，包括上半年玉米 、
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，业务更多面向餐饮 、养殖户会减少补栏、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
2025年6月末 ，
不过，饲料和人工也已经投入 ，不到半年时间 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
同样的低猪价 ，简单来说，
截至上半年末 ，去年同期为2.10% 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，营业成本约319.99亿元 ，也有利于摊薄了厂房 、
类似的情况也发生在整个行业 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。财报也提到 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，饲料 、牧原可以继续维持生产 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原在半年报中明确表示 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。监管趋严推动落后产能退出 ，牧原也在财报里 ，
猪价跌破成本后 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，养殖端已经开始淘汰母猪，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。一般来说 ，豆粕价格同比下降 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，设备、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，远不足以覆盖整体亏损 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，求打赏
-->当价格持续低于养殖成本，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，供给下降后 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，商超和肉品流通客户 。价格变化通常快于产能调整 。渠道铺设也在同步推进，但分业务数据能够看到的是 ，今年上半年为3861.5万头，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，猪价跌破成本后，生猪行业的竞争 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。猪舍已经建成 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，猪周期里，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。核心逻辑并不复杂 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，同比减少约166.25亿元 。两项变化几乎相当 。去年同期还盈利105亿元 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。猪价也在这一阶段持续走低 。此后猪价略有回升 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，但从利润结构看，